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美国利率上行对港股影响有限?

4月中美贸易战跌宕起伏,继续影响全球市场,但全球主要市场情绪已经趋稳,4月多数市场上涨。4月24日美国10年期国债收益率突破3%关口,创下2014年以来的新高,有投资者担忧美国国债利率上升带来的负面影响,本文对此进行进一步分析。

1.美国利率上行对港股影响有限

1.1回顾:4月全球市场恐慌情绪有所缓解

4月全球股市大部分上涨,恒生指数上涨2.84%。4月中美贸易战继续演绎,但全球市场情绪已趋于稳定,全球股市大部分上涨,恒生指数上涨2.84%在全球主要市场中涨幅居中。全球其他主要市场中,法国CAC40上涨6.84%,富时100上涨6.42%,日经225上涨4.72%,德国DAX上涨4.26%,韩国综合指数上涨2.84%,标普500上涨0.27%,道琼斯工业指数上涨0.25%,纳斯达克指数上涨0.04%,上证综指下跌2.73%。行业层面来看,港股各行业涨多跌少,能源业、电讯业、金融业表现较好,分别上涨8.65%、6.24%、3.90%,本月下跌的行业有工业、消费品制造业、资讯科技业,分别下跌为0.64%、0.68%、5.10%。

4月全球市场恐慌情绪有所缓解。自2月初美国1月非农就业数据大幅好于预期,使得美联储加速加息预期大涨,导致国债收益率、恐慌指数上涨,2月5日恐慌指数VIX收涨115.60%,2月6日港股恐慌指数HSIVI上涨43.95%,同时4月24日美国10年期国债收益率突破3%关口,创下2014年以来的新高。自3月22日以来中美贸易摩擦跌宕起伏也成为影响市场情绪的又一关键因素,多重利空因素使得港股市场2-3月连续两个月收跌6.21%和2.44%。4月市场恐慌情绪已有所缓解,恒生指数涨幅2.84%,VIX以及HSIVI也出现不同程度的下跌。受资管新规落地过渡期延长超预期影响,中资银行股业绩驱动,金融板块集体上涨,恒生金融业4月30日收涨2.45%。同时港交所新修订的《上市规则》也于4月30起正式生效,未有收益的生物科技公司和拥有不同投票权架构的公司,从此也可在港交所申请上市。4月30日恒生指数收涨1.74%。扭转市场情绪最重要的事件仍是中美贸易摩擦的进展。据新华社报道,5月3日至4日副总理刘鹤与美国财政部长姆努钦率领的中美代表团关于中美贸易进行磋商,就对华出口、双边服务贸易、双向投资等部分问题达成共识,但部分问题仍存较大分歧,双方同意建立工作机制保持密切沟通。我们密切跟踪贸易谈判的结果,至少现在开始进入谈判阶段了。

1.2美国利率上行对港股影响有限

美联储加息对新兴市场并不一定产生负面冲击。4月24日美国10年期国债收益率突破3%关口,创下2014年以来的新高,且后续很有可能继续加息,投资者担心加息对港股造成不良影响。我们回顾历史,加息周期中美股港股往往波动更大,美国加息周期中标普500年化振幅为16.69%大于降息周期的13.24%,恒生指数年化振幅加息周期中波动更大,年化振幅为42.76%远大于降息周期年化振幅28.45%。回顾1982年以来的五轮加息周期以及正在进行的新一轮加息,期间恒生指数上涨4次,下跌2次。加息周期对新兴市场尤其是港股市场的影响,主要取决于美联储加息节奏、市场风格、经济基本面等因素。1983-1984年加息周期香港经济处于复苏阶段,但由于拉美债务危机波及,恒生指数年化跌幅6.82%;1988-1989年加息周期中新兴市场国家先后开放贸易、金融自由化,资本涌向新兴市场,且加息节奏较慢,恒生指数年化涨幅23.87%;1994-1995年加息周期节奏较快,12个月内联邦基金目标利率上涨300bp,美国利率较高的上升幅度引起全球资金回流,新兴市场股市下跌明显,同时香港政府开始进行地产调控,GDP下行,恒生指数跌幅达到39.60%;1999-2000年加息周期加息幅度较小,标普500、发达市场和新兴市场股市涨幅接近,香港处于经济复苏时期,2000Q1的GDP同比增长达10.7%,恒生指数期间涨幅12.03%; 2004-2006年加息周期持续时间较长、加息幅度最大,但同时港股正处于中国经济快速增长驱动的大牛市行情,恒生指数涨幅29.14%。从历史经验上看,只要加息周期内新兴市场不爆发大规模金融危机,同时没有出现快节奏的加息,则美联储加息对新兴市场并不一定产生负面冲击。

美国利率上行对港股的影响有限。此轮加息节奏较温和,且MSCI新兴市场指数相对MSCI发达市场指数走强。对比历次加息周期,本轮加息周期与80年代后半期更相似:加息节奏不快、利率上升幅度较小、风格转向新兴市场。2017年初至今香港经济增长稳健,加上中国大陆及其他亚洲地区经济良好。港股与美股联动性较强,如果后续美股市场产生较大危机,可能对港股产生较大负面影响,值得警惕。加息周期后期会出现美联储连续快速加息,利率升高对经济逐渐产生负面影响,美股出现牛转熊的拐点,美联储加息节奏变快的话需要警惕。然而2015年3月以后,恒指与沪深300的相关度超越了标普500,港股市场中资股市值占比也在逐年提升,目前占比达62%,说明内地股市对港股的影响愈发突出。就内地股市来看,我们分析资金面和业绩面均向好,估值底后市场情绪修复契机初现,内地股市处于一个缓慢的情绪修复过程中。由此来看本轮周期港股遭遇美联储加息而引发利率上行,导致短期行情震荡,但是中长期看影响有限。

1.3投资策略:盈利改善有望抵消美加息负面影响

港股盈利改善有望抵消美加息负面影响。从港股企业盈利增速来看,截止2018年5月02日已有77%的港股上市公司披露2017年年报,已披露的公司17年净利润同比增长25.26%,16年净利润同比增长-5.22%,17年业绩回升明显,强劲的基本面仍是港股长期走势向好的根本支撑。虽然美联储加息周期中美国利率上升可能带来资金回流美国,但是以MSCI新兴市场与MSCI发达市场指数比衡量两类资产风格,1988年以来新兴市场与发达市场间平均约7年进行一次风格转换,2016年1月之后MSCI新兴市场指数开始占优,风格转向新兴市场才2年,长期看资金流入新兴市场的趋势未变。同时虽然2-3月中美贸易战、美联储加息等不利于投资者情绪,但4月随着资管新规落地、上市制度改革、中美贸易战进入谈判阶段等消息使得市场情绪有所缓和。同时从估值来看,不同于美股估值处于历史高位,恒生指数PE(TTM)为12.4倍(00年以来从低到高32%分位)处于历史中低水平,横向对比全球,仅高于韩国综合指数,港股仍是价值洼地,其低估值核心优势依旧。港股基本面向好,加上今年政策红利密集落地,港股低估值、基本面向上、南下资金持续回升因素有望抵消加息对股市的负面影响。

科技大类归母净利润同比增速81.09%,值得关注。从利润增速来看,科技、地产、消费三大类整体增速在港股各大类行业中增速较高,净利润同比分别增长81.09%、53.69%、50.82%,其中科技大类中腾讯控股(0700.HK)净利润占行业总体净利润比值达70%,净利润同比增长74%。港交所新修订的《上市规则》于4月30起正式生效,未有收益的生物科技公司和拥有不同投票权架构的公司,从此也可在港交所申请上市。2017年年报香港科技股净利润占比3%,香港上市制度改革很可能会吸引相当部分科技公司来港上市,带来港股科技股占比的提高。资讯科技业和地产建筑业的盈利估值匹配度较好,2017年已披露年报净利润同比增速/当前PE(TTM)分别为81.09%/37.25倍、53.69%/7.65倍,其2017年报ROE/当前PB(LF)分别为17.16%/6.44倍、10.51%/0.94倍。

2.重点关注公司

2.1中国恒大:新起点,新战略,新蓝图

4月中国恒大上涨2.23%,涨幅在港股地产建筑行业中居前33%。2017 年实现营业收入为人民币 3110.2 亿元,较上年同期大幅增长 47.1%;毛利率为 36.1%,较上年提高 8.0个百分点;净利率为 11.90%,较上年同期提升 3.6个百分点。公司实现归母净利润为人民币 243.7 亿元,较上年同期大幅增长 378.7%。公司整体实现每股摊薄盈利为人民币 1.795 元,较上年同期大幅增长 390.4%。集团主席许家印在 2017 年业绩发布会上描绘了恒大新起点、新战略、新蓝图,力争 2020 年底总资产达到人民币 3 万亿元,年销售规模 8000 亿元人民币,年利税 1500 亿元人民币且负债率下降到同行中低水平,成为世界百强企业。从中国恒大 2011-2017 年的销售与下一年营业收入对应情况来看,公司有望在 2018或者 2019年冲击营业收入 5000亿元人民币,达到 17 年世界百强企业营收门槛。从土地储备角度来看,公司截止 2017 年末拥有土地 3.12 亿平米(不含旧改项目),对应的销售货值高达 31075亿元人民币(按土地面积乘 17 年全年销售均价计算),现有的土地储备足够公司3-4 年的开发。我们认为,新蓝图不是梦,公司有能力完成新战略方向。

公司 2017 年实现合约销售金额人民币5009.6 亿元,较上年同期增长 34.2%;合约销售面积 5029.9 万平米,较上年同期增长 12.6%。截至 2017 年末,公司土地储备总建筑面积为 3.12 亿平方米,同比增长 36.2%;土地原值 5336 亿元,平均楼面地价 1711 元/平米;世邦魏理仕的评估值为 10386 亿元,增值 3381 亿元。预计公司 2018、2019年每股收益分别是 3.81元和 4.20 元人民币。截至5月4日,公司收盘于 25.10元港币(20.08 元人民币),对应 2018 年、2019 年 PE 为 5.27 倍和4.78倍。我们测算中国恒大 PEG为 0.11,而可比公司平均 PEG 为0.43。目前公司正在向全球最大房地产企业迈进,考虑企业成长性和发展潜力,给予公司 2018 年 9XPE,目标价 42.79 元港币(人民币 34.29 元),维持“买入”评级。

风险提示:基本面下行风险;房价下行风险;三四线销售不及预期。

2.2融创中国:聚焦优质核心城市,规模成长持续进行

4月融创中国上涨11.88%,涨幅在港股地产建筑行业中居前11%。融创中国2017 年合同销售额达到3620.1 亿元,同比增长140.3%,在克而瑞2017 年年度销售额行业榜上排名跃升至第四名。实现收入658.7 亿元,同比增长86.4%。其中物业销售收入625.7 亿元,同比增长80.9%;物业管理收入9.0 亿元,同比增长23.3%;文旅业务收入及其他收入24.0 亿元,较去年增加23.9 亿元。融创中国2017 年毛利为136.3亿元,受毛利销售收入的增加及毛利率的上升的影响,同比增长181.1%。公司收购若干万达文旅城项目、天津星耀五洲项目、合肥融科城及武汉天域项目权益,通过业务合并实现收入251 亿元。2017 年实现净利润116.6亿元,同比增长297%,归属母公司净利润为110.0 亿元,同比增长344.0%。

截至2018 年3 月,公司土地储备总面积约为1.47 亿平方米,权益土地储备面积约为1.10 亿平方米,另考虑旧改等协议状态的土地,公司土地储备总面积约为2.18 亿平方米,我们估计总土地储备货值约3 万亿元。其中96%货值位于一二线及环绕一线城市,平均土地成本4728 元每平方米。根据公司年度公告披露,2018 年公司全年将有超过340 个项目进行销售,预计总可售资源约人民币6745 亿元,充足优质的可售资源将支持公司销售的稳定增长。我们预期公司有望在2018 年冲击4500 亿元的销售规模。2017 年公司业绩跨越式成长,盈利能力提升。我们预计公司2018年EPS为3.25 人民币元每股。公司5 月4日收盘价为33.40 港元每股(26.72人民币元每股),对应2018 年PE 估值为8.2 倍。我们继续看好公司未来三年成长潜力,给予公司2018 年12 倍PE估值,对应未来六个月目标价为48.77港元每股(39.02 人民币元每股)。维持买入评级。

风险提示:一二线城市销量修复不及预期,公司销售规模受影响。

3.覆盖港股公司及估值


文章来自:http://www.wm927.com/stock/hkstock/article-20483.html

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