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自1月4日股市触及四年多来的新低以来,即使在反弹之后,上海证券交易所指数也回到了2600点的整数水平。市场上,工业板块普遍走高,家电、食品饮料等大型消费板块和非银金融板块领涨。话题与白马蓝筹股产生共鸣,市场热点在大消费、燃料电池、5G、科技创新板、工业互联网、军工产业等概念之间转换。在资本方面,虽然沪深两市的平衡持续下滑,但外国投资者对A股的配置价值持乐观态度,北盛资本对A股的配置价值大幅提升。外部风险因素有所缓解,国内利好政策频出,叠加流动性有所缓解,我们对A股春季市场继续持乐观态度。

国内外整体气候温暖,提升市场情绪

就国外环境而言,美国的非农数据远高于预期,对美国经济的悲观预期也进行了修正。美联储(fed) 2018年12月的利率会议纪要再次带有偏见,市场对美联储进一步加息的预期大幅减弱。根据芝加哥商品交易所的“美联储观察”,美联储今年1月和3月维持利率在-区间的概率,就是利率将保持在该区间的概率。此外,在1月7日至9日的中美加时赛后,商务部表示,刘和将于1月30日至31日访问美国,就中美经贸问题进行磋商。当前,中美贸易摩擦仍处于缓和阶段。外围风险因素趋缓,导致市场风险偏好整体上升,美股也出现较大反弹。自标准普尔500指数从低位反弹以来,累计涨幅已经达到。

在国内,央行再次下调基准利率,重启28天逆回购操作,首次启动2575亿元TMLF操作,保障春节前流动性;深圳证券交易所宣布将债券质押回购交易时间延长30分钟,有利于提高资金使用效率,有利于股市;上海、深圳证券交易所发布《关于股权质押风险、放宽股权质押监管限制、缓解大股东资金周转、促进民营企业发展有关事项的通知》。国家新办就落实中央经济工作会议召开精神会议。6个部门回答记者提问,传达了2019年的政策安排。货币政策、财政政策和产业政策是齐头并进的。短期内,全球金融市场趋于冒险,a股市场将受益于内外环境改善带来的市场风险偏好的整体改善。

继续关注中小企业商誉减值的风险

根据最新宏观经济数据,去年第四季度国内生产总值(GDP)增速进一步回落至2009年第二季度以来的新低;传统的消费、投资、进出口“三驾马车”继续走弱,经济下行压力进一步显现。但从股价表现来看,我们认为现阶段市场对此的预期较为充分。如果悲观的经济预期基本上已被市场“消化”,只要经济不出现悬崖式的意外下跌,对a股市场的进一步影响是有限的。从短期基本面的矛盾来看,a股市场正处于年报预测期。高性能股票的高增长将修复市场的悲观预期。然而,中小创业公司商誉减值的风险尚未完全暴露,因此我们需要关注中小创业公司商誉减值风险对市场的影响。

春节后的市场更有可能出现

从DDM模型的三个因素来看,A股春季市场有一定的基础支撑。新年伊始,企业制定新的年度计划,企业迎来启动和采购的高峰期,采购经理人指数往往在一年的第一季度达到峰值。此外,由于春节因素的干扰,一季度是宏观经济数据的真空期,大部分数据将在3月份发布。特别是在经济低迷的背景下,一季度经济数据对股市的扰动相对有限。从流动性角度看,春节后整个市场的流动性紧张有望缓解。一方面,个人投资者的年度奖金是股票市场潜在的增量资本;另一方面,经过年底的监管评估,银行放贷的意愿有所增强。此外,机构投资者在新的一年里要制定新的投资计划并开始建设仓库,也有利于资金流入股市。从市场风险偏好来看,两会将在春节后不久召开。市场对良好的政策抱有强烈的期望,这将提振投资者情绪。

从2008年到2018年,每年2月份的市场表现显示,Wind All A指数上涨的概率均在80%以上,仅在2016年和2018年出现下跌。其中,2016年2月的上涨在2月25日结束,流动性大幅收紧。2018年市场下跌主要受到美国周边股市大幅下跌的影响。从目前的环境分析来看,我们评估导致2016年和2018年市场崩盘的因素不太可能发生,可以预计2月份A股的季节性市场。

总体而言,美联储加息预期已大幅减弱,中美贸易摩擦仍处于缓和阶段。美股继续反弹,加上国内利好政策频繁出台,央行关心节前流动性等因素将继续帮助a股反弹行情持续,a股春季“躁动”正悄然登上舞台。受益于市场流动性和短期风险偏好的改善,购买高质量成长型股票也会产生相对回报。


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