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「长信银利基金净值 」长债收涨,周四小幅下跌

  投资要点

  周一至周三长债收涨,周四小幅下跌,全周来看 180027累计下行4bp,180210累计下行3bp。利多因素可以归结为以下几个方面:1)月初流动性十分宽松;2)上周末央行表态包商银行被接管只是个案,周一市场情绪修复较为明显;3)中美摩擦继续发酵,全球市场波动加大,大类资产天平向避险资产倾斜;4)鲍威尔讲话暗示降息可能,澳大利亚、印度、马来西亚、菲律宾等国相继降息,全球或再度进入宽松周期;5)周小川表示不必过分关注人民币汇率是否“破7”,汇率因素对货币政策的制约或缓解。值得一提的是本周超长债成交活跃,30年国债180024成交量明显提升,全周收益率累计下行8bp,反映出机构对基本面长期趋势并不乐观。

  风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期

  报告正文

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资金面:极度宽松

月初流动性充裕,央行超额续作MLF。从隔夜利率角度来观察,本周资金面逐日转松,周四R001低至,一方面与月初的季节性效应有关,另一方也有央行公开市场投放的影响。周一至周四央行分别开展逆回购操作800亿、600亿、600亿和100亿,并在周四超额续作MLF。由于本周逆回购到期量较大,全周累计净回笼2830亿。鉴于包商事件的影响并未消退,维持流动性合理充裕仍然是央行的主要关切。

跨季因素导致一个月存单利率大幅上行。本周Shibor3M保持平稳,不同期限存单利率出现分化:1个月存单利率大幅上行,3个月和6个月存单利率相对平稳。与上周的情况类似,包商事件对存单市场整体价格冲击有限,跨季因素的影响更为显著。但这并不意味着包商事件的冲击已经消退,包商事件的影响更多在“量”的层面。AAA主体存单发行成功率已经修复至包商事件发生前的水平,AA+主体发行成功率在周一短暂修复(上周末央行表态包商银行是个案),但之后再次回落至上周低点附近。未来需要持续关注AA+及以下主体的存单融资能否修复。

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  一级市场:需求转强

本周新发行利率债2091亿,利率债净供给214亿。本周发行国债961亿、政金债320亿、地方债811亿,由于利率债到期量较大,利率债净供给环比大幅回落。

一级市场需求转强。周一有3年和5年两期农发债发行,全场倍数接近4,环比提升,且中标利率低于估值和二级。周二有3年和7年两期国开债发行,3年全场倍数环比提升,7年倍数有所回落,3年需求好于7年。周三有1年、7年和10年三期农发债发行,1年倍数有所回落但仍在5左右,7年和10年倍数与上周持平。当天还发行了3年和7年两期附息国债,需求尚可。周四发行了5年和10年两期国开债,倍数均环比提升。当天还发行了1年、3年、5年和10年四期口行债,其中3年和5年倍数环比提升,1年和10年与上周持平。整体来看,受资金面极度宽松及利率债净供给大幅回落影响,一级市场机构参与情绪较为旺盛,尤其是对中端的3年和5年追逐热烈。

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二级市场:多因素共振,长债收涨

多因素共振,长债收涨。周一至周三长债收涨,周四小幅下跌,全周来看 180027累计下行4bp,180210累计下行3bp。利多因素可以归结为以下几个方面:1)月初流动性十分宽松;2)上周末央行表态包商银行被接管只是个案,周一市场情绪修复较为明显;3)中美摩擦继续发酵,全球市场波动加大,大类资产天平向避险资产倾斜;4)鲍威尔讲话暗示降息可能,澳大利亚、印度、马来西亚、菲律宾等国相继降息,全球或再度进入宽松周期;5)周小川表示不必过分关注人民币汇率是否“破7”,汇率因素对货币政策的制约或缓解。值得一提的是本周超长债成交活跃,30年国债180024成交量明显提升,全周收益率累计下行8bp,反映出机构对基本面长期趋势并不乐观。

国债期货:价格上涨。

  周一至周三T1909三连阳,周四录得阴线,期债走势跟现券一致。结合持仓量来看,周四T1909持仓量减少,指向周四的下跌可能由止盈盘离场所致。趋势上看目前多头占优。本周期债成交活跃度不及上周,周二交易情绪比其它交易日稍好

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利差分析:曲线走平

期限利差:曲线走平

  本周国债10-1利差收窄4bp至56bp,国开10-1利差收窄6bp至77bp。曲线形态的变化反映了机构对基本面的悲观预期。本周国内处于数据真空期,基本面预期恶化一方面受中美摩擦持续发酵的影响,另一方面也受海外因素影响,包括美国对墨西哥加征关税的威胁,全球多个央行转向宽松等。

品种利差:3年和5年隐含税率下行

  本周3年和5年隐含税率下行,指向3年和5年国开表现好于国债。此前包商事件对中小行以及非银的冲击更为显著,造成国开表现不及国债。本周包商事件的冲击所有缓和,中端国开相对国债的价值一定程度得到修复。

  风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期

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  分析师声明

  注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告:《多因素共振,长债收涨——利率回顾()》

  对外发布时间:2019年6月8日

  报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  本报告分析师:

  黄伟平 SAC执业证书编号:S0190514080003

  左大勇 SAC执业证书编号:S0190516070005

  研究助理:罗雨浓

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