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东方航空:东航物流转让增厚业绩,收益水平改善明显

经营分析

  剥离东航物流大幅增厚业绩,收益水平微增领跑三大航:2017年公司归母净利润高速增长,主要是因为转让东航物流100%股权,实现投资收益17.54亿。运营方面,运力投入稍有放缓,ASK同增9.6%(国内9.0%/国际11.0%);需求平稳增长,RPK同增9.3%(国内10.0%/国际8.0%),客座率81.1%,同减0.2pct(国内0.8pct/国际-2.1pct);下半年单位客公里收益改善明显,使得全年同增0.39%,明显高于国航-0.45%和南航-2.0%,其中国内线增幅转正,同增1.13%,国际同比仅下滑1.49%,而公司2016年国际线下滑14.88%,下滑幅度显著收窄。

  成本控制战略卓有成效,中联航成为亮点:2017年,由于国际油价均价同增21%以及耗油量增长,公司航油成本同比大涨28.1%,占比27.8%,提升4.1pct,营业成本达到902.9亿元,同增9.3%。不过公司成本控制战略效果显著,通过精简机队种类、降低人机比、提高资源使用效率等方式,单位ASK扣油成本同减1.8%,同样在三大航中领先。同时,东航旗下全资子公司中联航表现亮眼,受益首都机场的溢出效应,并积极转型低成本航空公司,使得公司2017年实现净利润8.1亿元,同增72.9%,2019年搬迁至北京新机场后,有望进一步发挥低成本优势,贡献业绩增量。

  飞机引进按部就班,美元负债结构进一步改善:公司截止2017年末,机队规模637架,计划2018-20年净增52/62/51架,增速为8.2%/9.0%/6.8%。公司将注意力更多投向自身运营本身,在2017年进一步优化美元负债结构,减少美元负债敞口,降低汇率风险,美元带息负债比重由44.9%降至28.2%,汇率敏感性为美元波动1%,影响公司净利润2.6亿。

  投资建议

  公司坐拥上海两场,航线收益水平改善迅速,将充分受益于政策带来的行业供需改善,票价上涨。预测公司2018~2020年归母净利润81.6亿/109.0亿/147.1亿,对应EPS为0.56元/0.75元/1.02元,对应PE分别为13倍/10倍/7倍,并上调至“买入”评级。

  风险提示

  宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。

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