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星网锐捷:盈利能力持续提升,各产品线发展势头强劲

事件:公司发布年报,2017年营业收入为77.05亿元,同比增长35.47%;

  归属上市公司股东净利润4.72亿元,同比增长47.85%。同时,公司预计2018年一季度亏损1200万~600万元。

  业绩符合预期,产品线亮点纷呈,未来发展势头强劲。公司2017年实现营收77.05亿元,同比增长35.47%,其中企业网络设备营收36.9亿,同比增长22.9%;网络终端营收7.67亿,同比增长23.91%;通讯产品营收10.37亿元,同比增长33.64%;视频信息应用收入2.72亿元,同比增长28.6%。

  净利润4.72亿元,同比增长47.85%,主要源于收入快速增长、费用率下降以及少数股东权益的并表。同时,一季度预计亏损1200-600万元,主要期间为传统淡季,而研发投入和费用仍投入较大,但亏损同比去年收窄。

  公司各产品线发展势头强劲,年报显示1)传统主业以太网交换机在国内市场以8.4%份额位居第四,WLAN 和云课堂为爆款产品,呈持续快速增长态势;2)升腾主营的痩客户机以43.6%的份额位居行业第一,大幅领先竞争对手;3)云支付产品线抓住传统POS 向智能POS 切换的机遇,17年POS销量突破600万台,实现跨越式发展;4)子公司视易已服务超过5万家KTV 场所,联网商家超2万家,K 米用户数达6000万,月活跃度破千万,同时全面开展迷你KTV 市场布局,未来商业模式的创新值得期待;5)物联网上德明通讯深耕美国市场,与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破。

  另外,公司收购了升腾、视易的少数股东权益,分别承诺17-19年净利润为(9400万、1.18亿和1.54亿)和(6900万、8100万、9500万),18年按业绩对赌可贡献利润为1.99亿元,业绩增厚显著。

  费用率下降,持续高研发投入加强核心竞争力。公司2017年三项费用率为32.04%,同比下降3.68个百分点,其中销售费用率同比下降2.73个百分点;管理费用率同比下降1.38个百分点。我们认为,“智慧未来”和“场景创新”的业务模式以及公司资源的有效整合,使得经营效率得到提升。

  公司2017年整体毛利率为38.43%,同比下滑4.9个百分点,预计源于上游芯片等原材料价格上涨以及行业竞争导致价格下降。其中网络终端、企业网络设备、通讯产品、视频信息应用产品毛利率同比分别下降5.82、1.33、3.35和0.85个百分点。另外,公司研发投入营收占比12.93%,继续保持较强的核心竞争力。

  国资大股东强势增持,彰显未来发展信心。2月份国资大股东在二级市场增持585万股,均价为18.69元/股,显示对公司未来发展的强烈信心。另外,二股东新疆维实的减持计划也已实施完毕,公司未来将值得期待。

  投资建议:公司企业网设备稳定增长的同时,新兴业务迎来持续快速增长,盈利能力持续提升。我们看好公司经营、产品思路创新进一步打开市场空间,以及地方国资整合预期,考虑子公司锐捷网络业绩增长低于预期,略微下调18-20年净利润分别为6.2亿,7.5亿,8.7亿元,对应18-19年PE为22x、18x,维持“增持”评级。

  风险提示:行业竞争加剧导致产品价格下降,子公司整合效果不及预期。

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