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海天味业:龙头无可撼动、业绩稳步增长

事件:海天味业发布2017年年报,2017年公司实现营业收入145.84亿元,同比增长17.06%;

  实现归属上市公司净利润35.31亿元,同比增长24.21%。其中2017Q4实现营业收入37.39亿元,同比增长6.87%;实现归属上市公司净利润9.93亿元,同比增长23.50%。

  投资评级与估值:公司业绩基本符合预期,但2018年经营计划略超预期,公司龙头地位持续强化,我们上调2018-19年公司EPS 预测至1.61、1.96元(前次1.55、1.81元),新增2020年EPS 预测2.35元,分别同比增长25%、22%、20%。当前股价对应2018-19年PE为37、31倍,维持“增持”评级。

  全年收入增速完成已无压力,17Q4主动放慢节奏: 2017Q4公司单季度收入增速为6.87%,相较于2017Q2和2017Q3单季度24.88%和22.09%的增速出现一定程度放缓。我们认为单季度收入增速放缓的主要原因是:1)公司2017年初设定的全年收入增长目标为16%,在2017年前三季度收入增速完成情况远超年初目标的情况下,公司销售端主动控制节奏。2)实际需求情况继续向好趋势:2017年末公司的预收账款达到26.79亿元,其中单四季度确认17.5亿元,同比增长25.6%。同时公司经营性现金流表现良好,2017年单四季度销售商品和提供劳务带来的现金净流入为61.01亿元,同比增长11.23%,同样快于报表端的收入增速。

  量价齐升,三大品类稳步增长:分品类来看,2017年公司三大业务收入均出现平稳增长,其中酱油业务实现收入88.36亿元,同比增长16.58%,销量达到163.62万吨,同比增长10.53%,销售吨价为5400元,同比增长5.48%;调味酱业务实现收入20.40亿元,同比增长12.45%,销量达到23.14万吨,同比增长6.2%,销售吨价为8817元,同比增长5.91%;

  蚝油业务实现收入22.66亿元,同比增长21.65%,销量达到48.48万吨,同比增长13.56%,销售吨价为4674元,同比增长7.11%。

  提价顺利实施,盈利能力持续改善:2017年公司销售净利率为24.21%,同比提高1.41%,毛利率的提升是公司盈利能力改善核心原因。2017年公司的毛利率为45.69%,同比提高1.74%,2016年底的产品提价是毛利率提升的主要原因。在毛利率提升的背景下,公司主动加大市场推广力度,2017年全年的期间费用率为17.01%,同比提高0.68%;其中销售费用率是期间费用率提升的主要原因,2017年销售费用率为13.42%,同比提高0.9%,从细分明细看广告费和促销费用分别同比提升37%和49%。

  股价上涨的催化剂:酱油销量增长超预期、产品持续提价。

  核心假设风险:品类扩张进度较慢、食品安全事件。

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