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海螺水泥2017年度报告点评:高盈利下高分红,凸显价值属性

事件。

  海螺水泥发布2017年度报告,全年业务收入735.92亿元,较上年同期增加34.22%;归属于上市公司股东的净利润为158.55亿元,较上年同期增加85.87%;每股盈利2.99元,较上年同期上升1.38元/股。

  点评。

  公司市场占有率加速扩张。2017年全年,海螺实现水泥销量2.95亿吨,较上一年同比增长6.5%。2017年全国水泥产量下降0.2%,海螺市场占有率较2016年继续增长1.2%至12.7%,市场扩张速度创近5年新高。分季度看,单季水泥销量约9400万吨,较去年同期增长12%,创同期销量新高。四季度销售放量主要源自冬季北方错峰限产和需求温和的双重支撑。

  水泥量价齐升,利润再创新高。报告期内,海螺水泥实现净利润158.55亿元,同比增长85.87%,利润总额创历史新高。分季度看,全年吨盈利水平持续上升,2017年Q4吨盈利约65元/吨,仅次于2010-2011年的历史峰值。利润新高主要源自公司销量攀升和水泥价格拉涨。2017年,海螺水泥综合成本159.76元,较上年同比增加20.77%。成本上升主要源自动力煤燃料价格上涨,考虑动力煤供应增长缓慢,2018年公司生产成本预计持平。2018年一季度,水泥现货价格较去年同期高100元/吨,行业高利润仍将持续。

  2017年分红比例提高至40%。2017年公司又一业绩亮点在于分红比例的大幅提升,从2014-2016年稳定的30%左右提高到2017年的40%。以3月23日收盘价31.57元计算,海螺当前股息率3.79%。盈利增长稳定叠加资本支出缩小,海螺“现金牛”属性愈发凸显。随着公司整体现金流持续改善,海螺分红有望维持高位。

  维持增持评级。

  预计2018-2020年EPS 分别为3.82、4.26、4.53元,对应3月23日收盘价31.57元,PE 分别为8.27倍、7.41倍和6.97倍,维持增持评级。

  风险提示:行业协同破灭,需求下滑风险。

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