主页> 研究报告>公司研究>

中信证券:全面开花,强者恒强

IFRS9加速浮盈兑现,全年资金类业务提振业绩

  2017年IFRS9会计制度的实施使得公司当年直投项目的投资浮盈客观兑现。不过,公司直投类资产规模不到200亿元,占总资产比重尚不达4%,对公司盈利影响程度可控。公司资金类业务收入同比大增56%,带动全年归母净利润同比增逾10%,并大幅跑赢同业(行业2017年净利同比减少8%)。从单季度看,公司去年第四季度场外期权业务表现抢眼,助力归母净利润同比大增38%。从收入结构来看,经纪、证券投资、资产管理、证券承销和其他业务收入分别占25%、18%、18%、9%和30%。

  经纪:机构客户交易占比逾四成,佣金率降幅缓于行业

  截止2017年末,公司经纪业务零售客户数量超770万户,其中一般法人机构客户数量高达3.3万户,稳居市场前列。公司境内代理买卖证券款中机构客户占比达到42.75%,遥遥领先。较大的机构客户占比成为公司经纪业务在弱市中抵御风险的稳定器。从量来看,公司全年代理股基交易额市场份额5.69%,排名第二,佣金市场份额5.39%,排名第二;从价来看,母公司口径佣金率为3.41%,同比-0.22bp,降幅多年来小于行业平均水平。

  投行:全业务线领跑,市占率全线上升

  股权承销继续贯彻“全产品覆盖”业务策略,全年完成A股主承销金额2209.82亿元,市场份额12.29%(同比+0.53百分点),排名行业第一;其中IPO及再融资主承销金额分别为206.19亿元和2003.63亿元,分别同比+80.50%和-10.99%,规模均排名行业第一。债券承销方面,2017年公司主承销各类信用债券金额5116.28亿元,同比逆势增长34.74%,市场份额4.29%(同比+1.74百分点),排名行业第一;其中金融债、ABS承销金额分别同比+92.01%和 67.78%,是增量承销金额的主要来源。

  财务顾问方面,2017年公司完成的A股重大资产重组交易金额1398亿元,市场份额16.21%(同比+2.06个百分点),排名行业第一。

  资管:母公司提升主动管理能力,公募基金强化投研管理

  2017年母公司资管发展路径由“立足机构、做大平台”转向“服务机构,兼顾零售”,积极支持去通道,定向资管业务逐步由被动转主动管理。全年月均资产管理规模为16182.12亿元(同比+9.26%),排名行业第一;月均主动管理资产规模为6230.56亿元(同比大增49.63%),排名行业第一,主动管理规模占比升至38.50%,行业领先。2017年公司强化华夏基金(控股62.20%)投研管理,年末股票型及混合型产品净值分别较年初+19.27%和7.35%,全年非货币公募基金月均规模为2196.84亿元,同比-5.62%,排名行业第四。

  资金类业务:固收类投资减少,融资类规模优势提升

  2017年公司自营明显减少了固收类资产的投资规模,全年减少246亿元;其中自营权益类证券投资及其衍生品/净资本为33.23%,同比-1.78个百分点,自营非权益类证券投资及其衍生品/净资本为124.35%,同比-18.95个百分点。2017年公司实现投资收益133.2亿元,同比增长55%,是净利润贡献的主要来源之一。

  公司资本中介型业务已经形成股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大产品的矩阵。2017年,公司融资类规模增长470亿元,场外期权业务规模增长151亿元。其中,融资融券市占率6.92%,同比+0.25个百分点,排名第一;股票质押式回购市占率9.2%。2017年前11个月,公司场外金融期权业务月度新增名义本金规模均排名行业前三,我们认为场外金融期权业务具有规模效应,公司有望凭借强大的资本实力、丰富的机构客户储备和卓越的产品创设能力,继续实现领跑。

  国际业务:拥抱出海机遇窗口,四阶段转型已进展过半

  公司的国际业务转型通过“整合、重组、投资和多元化”四个阶段推进。2017年已完成前两阶段,海外业务收入占比为12.98%,行业领先;中信里昂证券在亚洲地区15家交易所拥有会员资格,全球销售平台已拥有超过40000名客户联系人,服务机构客户超过2000家,完成多项具有标志性的“一带一路”项目。2018年公司将重点增加对投行、FICC和PE等海外业务的投入,有望实现盈利基础的加强和多元化。

  投资建议:市场改革最直接受益标的,“买入”评级

  目前公司静态PB估值(1.43倍)处于历史中等水平以下,静态PE估值(18.8倍)也低于历史中枢,投资安全边际较高。随着资本市场渐进式改革的路径日渐清晰,券商经营环境短空长多,未来收入来源多元化、风控主动积极的中信证券发展优势明显。我们预测2018~2019年中信证券EPS分别为1.09元和1.27元,BVPS分别为13.10元和13.92元,合理的估值约为1.9倍PB,对应2018年目标价24.00元,给予中信证券(600030.SH)“买入”评级。

  风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面强监管超预期,投资热情回落等。

1 2 下一页

文章来自:

大家都在看

相关推荐