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索菲亚2018年评论:主动应对利润压力,关注内部培训下的长期逻辑

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第四季度收入增长放缓,净利润呈负增长。2018年全年实现营业收入73.11亿元,同比增长18.66%;返回母亲净利润9.59亿元,同比增长5.77%;扣除非返回母亲净利润9.17亿元,同比增长4.63%。第一季度/第二季度/第三季度/第四季度实现收入12.43/17.45/21.45/21.18/220500亿元,第一季度/第二季度/第三季度/第四季度实现收入12.43/17.45/21.18/2205000万元,同比+30.32%/+13.78%/+20.78%/+20.1%/+20.1%/+20.1%/+15.42%,第四季度收入增长率显著下降;母公司净利润103/2.66/3323/267亿元,同比+30.28%/+23.61/+23.61%/+15.21%/-19.82%,返乡母亲净利润0.97/2.97/2518.69%/+18.94%/-23.29%。2018年,每10股向全体股东派息5.00元(含税),向全体股东派息0股(含税),不增加公积金权益。

非衣柜类比例上升,西米柜扭亏为盈。根据产品划分,衣柜/配套家具/木门收入占比分别为83.40%/9.75%/4.58%/2.18%,非衣柜产品收入占比高于2017年的1%。2018年,索菲亚实现单价10945元/台(出厂口径,不含西米柜),同比增长9.89%。2018年,西米开始扭亏为盈,进入盈利转折点,逐步实现盈利。

内阁毛利率继续上升,竞争加剧,销售费用增加。公司年毛利率为-0.59个百分点,至37.57%。衣柜/家具/木门毛利率为-0.69/+4.95/+0.16/-13.73个百分点,分别为40.03%/27.98%/24.63%/11.79%。其中,橱柜毛利率增长最为显著。增城市思米厨柜厂已投入使用。2018年,全厂平均日生产能力达到277个单日,平均生产能力利用率54.3%。在此期间,成本率为+1.85%至20.25%。其中,公司致力于广告宣传和品牌形象的提升,销售成本率为+1.16个百分点,达到9.58%。宁西基地办公楼、宿舍、生产基地立体仓库投入使用后,折旧费和长期等待费增加,管理成本率由+0.53%提高到10.35%(考虑到研发口径的调整),为加快现金流,项目形态为改进。所得应收账款按财务成本率+0.16%至0.32%进行贴现和维护。净利率为-1.6个百分点,同比增长13.12%,受总利率下降和三项费用增加的拖累。目前,大宗业务占索菲亚总现金流的8%。公司的现金流面临压力。净经营现金流量11亿元,同比-11.5%。

全年开业店数低于预期,居民区整合步伐加快。截至2018年底,索菲亚定制家具/史密斯橱柜/大型住宅产品(非定制)/定制木门数量为2501/822/128/98,净增310/102/33/78。随着房地产周期的下降,经销商开店意愿降低,低于原计划400/300/100/100。2019年计划新增300/100/100/150家门店。同时,橱柜和木门将整合到更多的索菲亚商店,以实现住宅区的综合销售。2018年,公司开设大型住宅门店98家。2019年,大家庭的整合速度加快,计划开设150家大家庭商店。在渠道的稳步发展中,公司在家具行业的市场份额从2011年的0.2%稳步增长到2018年的1.03%。在保证市场份额扩大的同时,提升了公司店面形象,2018年改造了800多家店面,同时优化了经销商水平,实施了淘汰优胜劣汰的筛选机制。2018年,公司经销商更换率从平均2%提高到8%。

积极实践内部技能,使数字化生产经营进入竞争优势。在工厂布局方面,索菲亚目前在中国拥有7个生产基地,突破了定制行业产能瓶颈,大大提高了产品交付时间,为客户服务提供了有效的支持。就工厂效率而言,索菲亚4.0车间于2018年7月在湖北省黄冈生产中心正式投产。柔性制造有效地提高了公司的生产效率,使生产出高质量、高效率的多库存单位成为可能。2018年,公司推出十多个系列新产品,以满足消费者的不同需求。同时,公司存货周转率为15.48%,同比增长12.83%。在市场营销方面,公司自主开发了索菲亚三维家居展示软件diyhome,实现了快速设计、实时渲染等功能,有效提高了店铺运营效率和客户体验。从生产到设计服务,实现了整个产业链的数字化和智能化,为客户提供更贴心的家居设计和制造服务。

投资建议:在行业洗牌期间,公司将深化自身的制造和服务护城河,积极扩大市场份额。从长远来看,该公司的领先优势有望继续扩大在定制家居行业。预计公司2019-2021年每股收益分别为1.20元、1.34元和1.43元,相应的每股收益分别为16倍、14倍和13倍,保持“推荐”投资评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设达不到预期;房地产销售低于预期。

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