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汽车与汽车零部件行业周报:从终端价格和企业盈利看关税影响

核心观点

  受关税下降等负面预期影响,汽车龙头有一定调整。我们通过对终端价格、进口车型和整车厂动机三个角度分析认为影响极小。二季度销量增长仍可持续,板块有望迎来修复。2018年是汽车普及期后端,品牌销量分化的格局变化之年,也是新能源优质产品导入、自主高端化突破的元年。持续重点推荐两条确定性主线:1)龙头产业地位的确定性:上汽集团、华域汽车、宇通客车、广汇汽车、威孚高科、潍柴动力;2)成长的确定性:拓普集团、银轮股份、东睦股份。

  专题研究:从终端价格和企业盈利看关税影响

  我们认为:1)从终端售价看,中国车贵还是美国车贵?市场的误区一直认为国内车价较高,关税下降将对国内价格体系带来冲击。但近年来随着终端折扣的持续扩大,国内实际终端售价已和国外接近甚至更低。进口关税即便下降到10%,最低的综合税率仍有30%左右,并且还有物流等其他费用,对于绝大多数已国产化的车型来说进口不具优势。2)从进口车看,关税下降影响哪些车型?进口车以豪华车和中大型车为主,其中高端车型在国内无对标车型生产,而高端车折扣力度较大,实际关税下降影响有所减弱;以雷克萨斯ES(30-50万元)为代表的中档车型关税下降后更具竞争力,对B级车有一定影响但量较小。3)从整车厂角度看,合资还是进口?通过对比跨国车企如大众、通用全球的盈利状况,即便在股比分成后的单车盈利国内合资公司仍高于全球平均盈利。中国更低的制造成本和零部件采购成本是利润率较高的核心原因,同产值下中国的人力成本是海外的1/4-1/2,零部件采购成本一般比国外低15-20%。

  市场回顾

  本周汽车指数上涨1.26%,跑输万得全A指数1.53%。各概念板均上涨,次新股涨幅最大。乘用车与零部件估值下滑。国机汽车领涨,江铃汽车跌幅最大。

  重点关注

  上周上汽集团和华域汽车发布年报,业绩分别实现7.5%和7.9%的增长。我们认为两家公司在2017年乘用车行业仅有2.5%增速的背景下,仍实现较好增长,体现了汽车白马业绩的稳定性。在智能网联新浪潮下,上汽集团从供应链到产品规划到后续服务布局行业领先,华域汽车在电动化智能化部件上独占鳌头。

  两家公司在行业变革中,竞争力有望持续提升,带来长期业绩的确定性。

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